国泰君安：中西药品数据表现强势 药店景气度持续

国泰君安证券市场发布研究报告称作，展望全年，超市店主年末再创客流提高及门店经营不善提高，内生蓬勃发展范式强势，叠加次北投占多数比达历史记录新高，2023年业绩年末持续提高。迄今估值处于相对于合理区间，政策最大化向好。可维持对益丰药房(603939.SH)、大参林(603233.SH)、老百姓(603883.SH)、一心堂(002727.SZ)的增持评级，自始因如此也就是说：漱玉平民百姓(301017.SZ)、健之佳(605266.SH)。

▍国泰君安证券市场主要观点如下：

中西药剂1-2月初数据观感强劲，超市店主景气度持续。

2023年1-2月初全国中西药同比+19.3%，虽相较2022年囤药高峰初12月初39.8%的增速下跌，但仍保持较为强劲的放缓，且远高于同类型社零总额增速3.5%。原定新冠囤药供给虽有减少，但疫后保健及常规用药供给维持。

展望全年，超市店主年末再创客流提高及门店经营不善提高，内生蓬勃发展范式强势，叠加次北投占多数比达历史记录新高，2023年业绩年末持续提高。迄今估值处于相对于合理区间，政策最大化向好。

竞争格局分散，双龙逆势统合。

店主行业强者恒强，双龙可构成较佳自始反馈，社会保障/疫情/O2O/带量采购等多重外部环境导致中小店主经营不善压力提高，双龙年末逆势统合。当前多省份仍处于袁氏群雄过渡阶段，双龙上市店主为了让资本才让，潜在统合维度巨大。

店主监督缴纳以内再次扩大，助力处方外流。

定时店主监督贷户可报销以内慢慢减低，迄今已充分利用至社会保障参考资料内的品种均可监督缴纳，年末为店主带来显著当前，处方外流年末加速。处方药贩售对店主大学本科性驳斥更高拒绝，双龙店主更易满足人员配备/大学本科设施等状况，凭借供应链优势及合规经营不善优势，年末率先应运而生外流处方。

店主对个贷的依赖程度减低，监督占多数比减低年末抵消个贷减至。

社会保障个人贷户存量贷款仍较多，可用高效率低，原定个贷减至最大化影响低;改革后个贷可用做购买医疗器械及耗材，且可在家庭成员之间系统设计，对个贷促使盘活。

对店主而言，监督贷户在店主贩售收入中的占多数比自始逐步提高，店主积极支持监督，向大学本科化蓬勃发展，监督贷户减低抵消个贷减至范式年末逐步验证。

高风险提示：

门店扩张速度不及预期，处方外流进度不及预期。

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