怀特邓普顿：利率上升带来收益和再平衡的机会

2022年宏观经济和政治错配、衰退忧虑、高物价上涨和激进主义的信贷紧缩外交政策压制了美国市场，我们确信，物价上涨极有可能仍是今年只剩时间的主旋律，并且一时间对冲深感不安的衰退原因短时间内仍挥之不去。即使推波助澜美国市场的更糟时刻已无论如何，但震荡和不确定性将可能不间断下去。深入分析股东权益价格和美国市场震荡的相关原因，存续期是考虑各种股东权益类同型的重要概念。尽管引用存续期时，很多对冲都会联想起单独盈利，但存续期与普通股的关系也密不可分。实际上，存续期参与的是将会的利润和收益。

为对抗高物价上涨，信贷外交政策随之收紧导致利率回升。存续期更长的信贷和上升同型普通股表现略显比起相当一时间人感到意外。对冲的一线希望，是在不间断数十年降息后，更高的信贷盈利率最终开始提振单独盈利美国市场的入息急于。当中最主要的公司信贷、了政府信贷及浮息贷款等美国市场以外更是了更高盈利的机遇。随着信贷外交政策的收紧和衰退危险性的回升，追逐盈利的对冲必须更慎重地评估信贷危险性，这是因为信贷危险性一般会随着企业注资成本的回升和宏观经济拖垮而增加。例如，尽管防守同型的公司，如常用消费品的信贷较高质量，但由于它们的存续期更长，因此存在利率危险性。在物价上涨将要见顶和上升放缓的情况下，延长存续期是合理的。我们确信，这种组合更简单承担信贷危险性。存续期以自由现金流量替代信贷盈利，理解了规格普尔 500 Index去年表现最好的的公司（FAANGM ，即 Facebook、Apple、Alphabet、Netflix、Google 和 Microsoft）今年却跑输于上的原因。 FAANGM 较规格普尔 500 Index其他的公司的存续期更长。

在物价上涨和美联储危险性结束前，普通股和信贷的存续期仍将致使。今年大家见到利率回升带来的危险性，但同时它们也带来了盈利和便均衡的急于。便均衡可提高每危险性单位盈利，为对冲带来更好的盈利急于。正因如此而言，不断变化的基本面要求对冲每半年调整投资组合，必要配置仍与其危险性偏好和盈利期望十分相似。

作者为首席美国市场策略官及富兰克林邓普顿投资研究院院长Stephen Dover

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