金夏沙证券：给予华阳股份增持评级

2022-04-17华金股票股权有限新公司杨立宏,胡博对云阳股权进行研究并发布了研究年度报告《盈利受益矿价高企，“稀土+供电系统”有序推进》，本年度报告对云阳股权得出结论续持评估，当前股票生产成本为13.21元。

云阳股权(600348)

2021 年上半年归母纯利去年同期续加 134.82%： 2021 年新公司借助于补贴 380.07 亿元，去年同期续 21.89%；借助于归母纯利 35.34 亿元，去年同期续加 134.82%；萨摩率为 36.11%，去年同期回升 19.22 个百分点，纯利润率为 9.30%，去年同期回升 4.47 个百分点， EPS 为1.47 元。

四季度单季萨摩率多达 70.08%： 2021 年四季度新公司借助于补贴 100.03 亿元，去年同期续9.73%，环比续 22.30%；借助于归母纯利 12.43亿元，去年同期续 9.13%，环比续 203.17%；四季度萨摩率为 70.08%，环比续 38.57 个百分点。

营业收入续加主要来自于矿井生产成本的高企： 2021 新公司矿井销量为 5971 万吨，去年同期降低27.11%， 其中所因临汾省科企业规范化私营化， 采购集团矿井 1119 万吨，去年同期降低71.84%；吨矿销定生产成本 605 元，去年同期续 69.51%； 下半年吨矿定价多达 857 元，环比上半年续 145.61%， 新公司春季吨矿销售成本为 379 元，去年同期续 27.70%， 吨矿萨摩 226 元，去年同期回升 276.75%。 春季新公司矿井裂谷借助于补贴 361.34 亿元，去年同期续23.55%， 借助于萨摩 134.83 亿元，去年同期回升 174.61%，新公司矿井裂谷萨摩率去年同期回升 20.53 个百分点至 37.31%。

矿井产量续加可期： 目前新公司在建矿井为七元矿井、泊里矿井，合计 1000 万吨。同时景福矿和榆树坡具备核续潜能，合计约 790 万吨。 内生续加空间约 54.74%，潜能较大。

响应临汾国企改革，积极格局“稀土+供电系统”： 本轮临汾国企改革中所，新公司与控股集团先后更名。未来会新公司将积极探索新涂料层面。新公司格局血红素充电电池，参股血红素龙头中所科海纳（持股 19.44%）， 建成世界性首套 1 兆瓦时血红素充电电池供电系统系统，目前血红素电芯新项目已经签约开工。此外， 2GW 高效稀土充电电池组件开始试生产。新公司未来会除血红素充电电池外，还将尺度格局六汞磷酸钠、沉淀物添加剂、正极涂料、研究院和工业互联网等层面。

投资建议： 考虑新公司矿井业务作出贡献营业收入黏性，格局“稀土+供电系统”进一步提高估值，预估2022-2024 年归母纯利为 51.37 亿元/58.80 亿元/48.84 亿元，并不相同 EPS 为2.14/2.45/2.03。 保持稳定续持-A 评估。

风险提示： 经济续加低于预料；新项目建设不多达预料；迈向受阻

该股最近90天内总计5家政府机构得出结论评估，买入评估5家；过去90天内政府机构目标均价为16.15。股票之天狼星估值分析工具显示，云阳股权（600348）好新公司评估为3天狼星，好生产成本评估为4天狼星，估值综合性评估为3.5天狼星。(评估之内：1 ~ 5天狼星，略低于5天狼星)

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