管涛：货币紧缩或将考验英国居民部门资产负债表的韧性

。到2021月初，澳大利亚发展之前国家总不动产之前，市民和营利管理机构其他部门%比为36.8%，较2008月初下降了2.0个估，超强过了股票产品其他部门%比29.9%（同类型攀升了2.7个估），名列第一第一；澳大利亚发展之前国家股票产品总不动产之前，市民和营利管理机构其他部门%比为34.6%，较2008月初下降了3.1个估，略极低于股票产品其他部门%比39.5%（同类型攀升了6.6个估），名列第一第二（见图4）。从这个意味上说什么，从前以及未来会的不动产单价表现，对澳大利亚市民其他部门不动产失掉债现状及脆弱性具有重大直接影响。

全面性归纳澳大利亚市民和营利管理机构其他部门的不动产失掉债境况辨识，到2021月初，该其他部门总不动产总数量168.64万亿美元，其之前：非股票产品不动产数量50.43万亿美元，%到29.9%，较2008月初下降了7.3个估，%比时是处于1960年以来的9.8%分位，时是处于在历史上极低位；股票产品不动产数量118.22万亿美元，%比70.1%，下降了7.3个估，%比时是处于在历史上较极低位。同类型，该其他部门“非股票产品不动产”一并的房地产与“股票产品不动产”一并的股票和入股基金份额数量合计105.53万亿美元，%比62.6%，下降了8.0个估，%比为1960年以来极较极低（见图5）。

对澳大利亚市民和营利其他部门不动产失掉债人口比例与标普500市盈率年均值所取自然对数后的依赖性归纳辨识，1984至2021年二者为弱失掉相关0.227，其之前2008至2021年为强失掉相关0.873。这确实，2008年世界股票产品政治危机以来，澳大利亚市民其他部门不动产失掉债境况的缓解受益长三流动性驱动的不动产产品繁荣较少。先后，澳大利亚标普500市盈率年均值由16.02升至32.26倍，涨至1960年以来极较极低（见图6）。反过来，这也就仅仅，如果澳大利亚股市和房市经常出现大幅调整，通过不动产失掉债表渠道，将发生变化澳大利亚市民和营利其他部门的税务境况。同时，不动产单价上涨还会导致失掉贪婪效应，招致市民消费倾向减极低，进而直接影响澳大利亚行业其他部门的入股意愿和盈利境况。

目前却是，后一种一般来说发生的可能性极为极低。对1971年3月末至2022年4月末月末均雷曼兄弟工业平均普贤不动产、标普500普贤不动产、纳斯达克综合普贤不动产和月末均10年期美债溢价所取自然对数，然后将三大股指与10年期美债溢价分别做依赖性归纳辨识，分作强失掉相关0.842、0.825和0.822（见图7）。虽然当前公布的4月末份澳大利亚CPI通胀数据资料为8.3%，环比攀升了0.2个估，但较极低于产品期望的8.1%，辨识澳大利亚通胀下行的脆弱性极为期待。若不顾通胀不间断较极低企的压力，较极低盛超强期望增税，意味著经常出现异常高风险不动产单价（甚至包含房价）更是大大的调整。只不过，5月末11日公布当前通胀数据资料后，美股撕下滑。至此，前述三大股指年末分别累计下滑12.4%、17.4%和27.4%。

笔者3月末7日曾有撰文指出，当前较极低盛面临的考验远大于斯托克斯时期。当年兼较极低盛副主席斯托克斯只要在“逆通胀”还是“拥短时间增长”密切关系二选一，现今较极低盛副主席鲍威尔则要在物价平衡、政治经济平衡和股票产品平衡密切关系“走钢丝”。时是如已经有澳大利亚财长耶伦所言，这既能够技巧，也能够运气。而鲍威尔日内更是是公开场合表示，随着较极低盛增加利率以抑制四十年一遇的较极低通胀，他不能承诺政治经济实现所谓的入轨。

此外，难为不论不动产单价的未来会表现如何，澳大利亚市民其他部门税务境况还要面对的一个现实考验是国库诱导退坡。为促使预防政治危机，伊朗政府“直升机撒钱”，采所取了数轮家庭补助预防措施。2020年和2021年，澳大利亚其所营收之前转移支付%比分作21.6%和21.8%，远较极低于2015~2019年的平均%比17.0%，屡创1929年以来的单月。然而，随着家庭补助计划到期且国库诱导减弱，其所转移支付%比短时间下行，明年第三季度该项%比折2]已降至18.5%，较上年人口数量攀升3.3个估（见图8）。

对1934~2021年澳大利亚其所转移支付收入和澳大利亚普贤资本之前的其所资本所取自然对数，二者依赖性归纳结果辨识为倾斜度时是相关0.959。其之前，2005~2021年为倾斜度时是相关0.978，确实近年来二者的时是依赖性全面性增加（见图9）。这仅仅，随着未来会家庭补助下降，其所转移支付收入下降，其所资本也会下降。给定其他条件不变，这将减极低澳大利亚市民和营利管理机构其他部门的股票产品不动产持有，发生变化其不动产失掉债表。

（作者系之前银股票世界首席政治经济学家）

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